特斯拉(TSLA.O)于北京时辰1月25日凌晨好意思股盘后发布了2023年第四季报。当扰攘的故事落潮，2024年的特斯拉要面对的仍然是一个骨感的现实：

具体要点如下：

1. 上海厂满血回生了，毛利率还鄙人台阶！四季度汽车销售（剔监管积分与汽车租借）毛利率只复原到了16.6%，再次低于阛阓预期；

2. 好销量的背后是流血的代价：上海工场平常运转后，四季度销量48.5、产量49.5万，双双创下历史新高。之前公布的销量也超出了阛阓的预期，仅仅这个代价如故降价促销带来的，甩掉了利润追求销量，这也导致销量好，但收入平平，汽车收入是216亿，与预期一致。

皇冠hg86a

3. 如故降价太多，而降本不够：四季度单车经济上因为销量的开释单车固定成本确乎又下来了，不外因Cybertruck爬坡，单车固定成本降本带来的终结不算过于夸张，而其他可变降本基本赶不上降价的降幅，最终单车毛利率升迁不足阛阓预期，单车（剔积分与租借）毛利润没上17%，不足二季度。

4. 参预高位维稳：三季度研发开销与本钱开支上台阶后，本季度小幅回落，属高位维稳状态，处分和销售开支在销量升迁情况下，变化也不大。举座来看，此次用度端进展不拖后腿。

5. 磋商利润21亿，彰着低于阛阓预期23亿：主要问题在毛利率端，除了汽车毛利率不足预期，此次动力和工功课务不管是收入和毛利率进展都相配平平，收入增长放缓，同期毛利率出现下行势头。

6. “安分”的预测：关于2024年的青黄不接，特斯拉相配阐述，径直在2024年预测中抒发的事理便是3、Y红利花费，2024年是特斯拉慢增长的一年。

海豚君举座不雅点：

事实上，昨年下半年，海豚君通过三篇著述《FSD 智驾：撑不起特斯拉下一个估值遗迹》、《狮王遇群狼，特斯拉能 “看住家” 吗？》、《特斯拉：马斯克 “万亿帝国梦” 还有多远？》系统化梳理特斯拉的时候仍是明确阐述了2024年特斯拉会面对的问题。

而此次财报，以及开年以来特斯拉的降价动作、各地补贴的落潮是在按照海豚君上季度点评时的判断：

“2023年的临了一个季度，巧合特斯拉能够从2023年四季度的磋商底部回升，但独特2023年2024年，特斯拉可能仍然是一个高参预、低产出的一年。天然，这些高参预恒久都对应着特斯拉更恒久的竞争力壁垒开采，特斯拉的恒久逻辑不破，但短期阛阓对特斯拉事迹线性外推的订价想路，不祥率要面对回调压力。”

2024年造车业务上注定的青黄不接，也意味着2024年特斯拉的股价弹性主要靠下一台造车平台，如果超预期提前卖车（阛阓预期2025年底 ）的话，推测能形成一定利好；以及FSD V12的落地进展。

这两个主要故事如果缺位的话，2024年的特斯拉只怕更多是围绕着海豚君估值判断中的中性和偏保守位置踟蹰，不存在信得过的朝上空间。

以下是财报内容详备分析

1.1 电车难卖，特斯拉单价止不住的滑

2023年四季度特斯拉营收252亿好意思元，彰着低于彭博上的卖方一致预期256亿好意思金。

车身尾部，该车型的尾部造型变化也是比较大的，整体尾部看起来更加方正有力，后挂式的备胎并未去洗，同时在尾灯方面变为更加修长的造型设计，同时内部采用众多LED光源设计，大大增加整车的运动感与时尚感。车身尺寸方面，新车长宽高分别为4790/1940/1895（1929）mm，轴距为2760mm。

天然四季度特斯拉最终销量还可以，保住了昨年180万的销量地点，但以北好意思为主的联络降价导致它单价再次下滑，幅度彰着超出了阛阓预期，最终汽车收入只可说相对平平。

最近这一年多里，汽车业务进展阴森的时候，经常动力和工功课务，收入和毛利率都能有可以的进展，来对冲一下汽车业务强烈竞争下的收入和毛利率压力，但这个季度这两个业务也很平庸，终结是特斯拉的同比营收增速仍是滑落到了5%以下。

1.2 盈利又拉胯了

每次事迹，比收入更为重磅的信息是汽车毛利率进展，但进入Model 3、Y汽车的红利末期，特斯拉捏续令东说念主失望（下文详备分析）。

即使四季度特斯拉工场的效能之王上海工场走出关停，且换新的Model 3爬坡成功（两个月就十足上量），单车毛利继续失守，导致最终磋商利润惟一21亿好意思元，比较昨年同期接近砍半，雷同也低于阛阓预期的23亿；磋商利润率也惟一8.2%，再次低于阛阓预期。

这个季度磋商利润进展较差的原因不是磋商用度：虽说特斯拉一直在投新的造车平台、在投DOJO算力与机器东说念主等业务，但研发、处分/营销等磋商用度仍相对可控，致使本钱开支比较三季度也有所经管。

背后关节问题都出在毛利率上：收入增长低迷背后单车价钱的下滑仍是注定了四季度磋商利润端的压力，动力业务的季节性走低，以及工功课务上利润改善也有暂停。

1.3 单车盈利又、又、又失守了！

当作每个季度最最热切不雅测经营，本年四季度举座毛利率惟一17.6%，在上海厂满血复原的情况下、汽车销量更高的情况下，集团举座的毛利率比上个季度还差，而阛阓预期的是18.1%是要高于上个季度的。

其中汽车业务毛利率18.9%，彰着低于阛阓预期的19.7%，而差距的主要原因如故汽车降价形成的。具体来看：

四季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租借销售）是4.35万好意思元，比较上个季度下落接近一千好意思元，执行降幅是2%，比三季度降幅稍低了一些，但仍然不小。

详备来看，四季度里中国区汽车举座都在加价区间内，但主如若好意思国区降价较多，3、Y家具线的降幅大都是在3-5%之间，如果沟通到库存车额外折价、保障优惠等等，执行降幅还更大。

目下看，在好意思国阛阓，即使牛如特斯拉仍然面对着比较强烈的竞争，如海豚君之前深度所述：2023年的好意思国阛阓，结构性的红利似乎也转向了混动，包括了丰田系的普混节能车上，在产业链仍然半破败的状态下，纯电车竞争压力较大。

单车价钱下落的情况下，需要单车成本以更高的比例下落能力拉升毛利率。而经常来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量开释的限度稀释、产能的充分应用；2）时期降本；3）电板原材料的天然降本；4）政府补贴。

本来本年四季度有销量的归来、上海特斯拉工场满血归来、北好意思有3、Y全额的政府补贴、有碳酸锂的天然降本等等，阛阓原来期待特斯拉四季度即使单车价钱下行，单车毛利率也能彰着改善，复原稍低于二季度但强于三季度的水平。终结是确乎有复原，但更靠近三季度水平。

2.1 降价促销量，单车经济撑不住

海豚君再连合公司摊销折旧来粗估单车摊销折旧成本和单车可变成本，可以很明晰地看到一册这么的单车经济账：

1）单车摊折成本限度效应复原：销量上升、上海厂归来，单车摊折成本确乎下行了300好意思元，单车折旧成本是2500好意思元，大致是二季度的水平。

2) 单车可变成本下行不足：此次单车毛利率不足预期，主如若单车可变成本的下行幅度莫得袒护住单价的下行，单车可变成本下行不足900元，莫得袒护住单车下行的一千元单价，导致销量限度效应开释的利润无法充分阐发。

3）汽车毛利率再下台阶：最终单车毛利7200，汽车销售（剔租借与积分）毛利率16.6%，仍然在15-17%之间踟蹰，并莫得复原到17%以上。这么下来，特斯拉裸卖车业务的毛利率画风仍是长成了这么：

2.2 收入靠销量对付撑住：四季度举座实现汽车销售及额外积分收入悉数216亿好意思元，同比只增了1%，基本与阛阓预期相符，主如若因为单价进展较差。其中，在特斯拉放风背面要在好意思国用租借神色卖车之后，汽车租借业务收入5亿好意思元，比较三季度基本并没增长。而监管积分本季度计入4.3亿，体量平平，而这项收入在恒久预期当中，由于所有汽车行业都会转向绿能驱动，远期很难孝敬本体收入和利润。

2.3 致命问题：2024年汽车毛利率能止跌、能卖些许量车？

比较四季度对付回升但不足预期的汽车毛利率，在2024年运行之际，愈加关节的问题是：2024年汽车销量还能增长些许？汽车毛利率守得住吗？

第一个问题，海豚君其实早已在之前的深度领导过：2024年不祥率是特斯拉的青黄不接期，主心骨3、Y红利开释殆尽，而新的地点放在年销500万的新车要到2025年能力有着落。

从目下公司败露的信息来看，2024年特斯拉会从产量第一、价钱第二（产些许卖些许）走向价钱和产量之间的均衡，会运行缓缓管控毛利率地点。

也因为此，2024年上海厂不会膨大，基本上不会在孝敬增量的销量；好意思国加州老厂产量也相对比较褂讪，边缘的增量主如若德州和德国的两个新厂。但这两个新厂单周产能拉到五六千辆之后沟通到增多排班的劳工成本也不再升迁；而德州工场坐褥的Cybertruck目下能孝敬的边缘产量也便是12.5万辆凹凸。

那这么所有2024年汽车销量不祥也便是多增30万辆凹凸，对应同比15%多一些。海豚君审视到目下阛阓上的好多预期是30万基本是底线，40万是均值，对应2024年销量是210-220万辆之间。但即使这么，2024年彰着不是特斯拉年复合增长50%的达成年。

目下更主要的问题是2024年的单车毛利率，是否能守住的问题。目下至少从一季度的情况来看，压力较大：

1）中国区开年，特斯拉仍是运行降价，降幅基本在2-6%之间；

2）好意思国区开年从2024年1月1日运行，Model 3因为用了中国的磷酸铁锂电板， IRA补贴一说念取消；Model Y的IRA补贴也有可能从7500降至3750好意思元；

3）欧洲地区，德国的6750欧元针对电车的补贴2023年底提前终结；法国地区，Model 3因为中国出口，5000欧元补贴于2023年12月15日终结，Model Y仍享有补贴。

4）上海厂满产之后，特斯拉库存似乎又运行堆积：用特斯拉的产销差的累计值来作念不雅察（因特斯拉直营，产销差是特斯拉了的库存+已发货但仍未送到用户手中的在途车），含在途车的库存堆积到四季度末已有11万辆，占到了四季度产量的20%+。

因为产量的堆集，海豚君审视到中国区买家的提车时辰仍是回落到了2-6周的准现车恭候时辰。

5）另外一个要审视的风险：好意思国汽车工东说念主歇工推动三大车厂涨薪顺利，需要关怀好意思国致使欧洲的特斯拉工场是否有工会化的趋势，如果出现这种情况，只怕特斯拉工场的用工成本也会上升。

海豚君审视到目下阛阓对特斯拉2024年汽车毛利率预期（含积分）基本看王人2023年的二季度在19%以上，在人人新能车补贴缓缓退出、特斯拉很难加价，Cybertruck遭殃毛利率的情况下，海豚君合计面前阛阓关于2024年的毛利率预期也有下调的风险。

2.4 如果说2024年的特斯拉汽车销量和毛利率预测都不太乐不雅，那么2024年特斯拉还能关怀什么？

1）代表下一个成长周期的新一台平台股东过程：目下阛阓预期是2025年底运行造车，近期传出音信：这个代号为Redwood的项目2025年中期运行坐褥；此前马斯克败露过说这款车会先在德州坐褥，然后是墨西哥，可能之后才是上海。

2）自动驾驶进展：

在2023年特斯拉的上升当中，造车基本面其实是捏续变差，而不是变好的。它的上升主要起原于它的故事性：自动驾驶、AI机器东说念主设想力、充电桩带来的工功课务设想力空间、动力业务高增等等。

2022年底，FSD上一次大迭代带来积攒里程出现了一次非线性的上扬之后，再次进入线性累计上行阶段。其中重心关怀FSD最新版块V12批量的落地速率，以及用户渗入率情况。

但举座上，可以很明晰地看到，在汽车业务青黄不接期，其他业务上，相干于2023年技俩百出的故事性估值，2024年会愈加垂青落地，估值的空间并不太大。

另外特斯拉AI端的故事上，之前马斯克在推特上提到过控股权的问题，大致事理是如果莫得铁心权的话，他不一定会把AI业务放在特斯拉体内，也要关怀马斯克质疑挂念可能对特斯拉股东带来的股权稀释风险。

关于DOJO、AI机器东说念主等的参预，特斯拉之前仍是上调过本钱开支。从四季度的情况来看，三季度本钱开支、研发用度都在高位上褂讪下来，莫得进一步爬升。

其中，研发开支11亿好意思金，比上季度小幅下行，而销售和行政用度跟着汽车销量的上行微幅升迁，本季度磋商用度进展算是相配褂讪。致使23亿的本钱开支这个季度也有回落。

最终特斯拉磋商利润21亿好意思金，磋商利润率8.2%，均低于阛阓预期。这个季度净利润80亿凹凸的净利润与磋商利润存在宏大偏差，主如若因为有-57亿的税收计提提（递延金钱导致的非现款性税收计法问题），无需关怀，中枢利润其实便是20亿好意思金凹凸。

4.1 动力放缓：特斯拉储能和光伏业务包括向to C的住宅和to B微型买卖及大型买卖和公用奇迹级客户出售光伏系统和储能系统。

本年四季度实现营收14亿好意思元，增速仍是快速回落到10%，彰着低于阛阓预期的17.7亿。之前储能装机因季节性身分有所放缓，同比已回落到30%，环比初次停滞；而光伏装置因利率较高压制需求，环比下行，同比不至砍半，

但毛利率上动力业务在光伏遭殃、储能装机季节性放缓的情况下也回落到了22%，但动力业务目下毛利率如故超国内同业，以及特斯拉自身的汽车业务。

但就这块业务的买卖本人来看，属于远期有故事、短期可落地，但恒久业务壁垒不高。这个业务主要在于成长性上，到四季度似乎成长性如故出了问题。

4.2. 四季度特斯拉实现工功课务营收22亿好意思元，同比继续回落到27%。充电桩、保障等车后作事设想力业务，面前事迹都在这里体现。仅仅目下来看这块业务的收入第一大孝敬如故靠卖汽车零部件与二手车。其中二手车因为新能车竞争压力变大，同期当今人人汽车的产能供给都在复原，二手车的空间仍是变小。

并且也因为二手车缓缓转弱，这块业务的毛利率又往下掉了，这个季度从以往6-8%的水平掉到了3%。

著述起原：海豚投研皇冠非正常投注判定，原文标题：《脱掉AI外套的特斯拉：卷不尽的价钱、止不住的血》

• 菠菜
• 娱乐
• 艾尚
• 转盘